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等待了整整11个月后，头顶亚太地区最大目的地活动平台光环的Klook（客路旅行），最终在纽约证券交易所门前紧急刹车。
10月16日，Klook宣布正式撤销上市申请，给出的理由是当前市场环境不适合上市。
Klook官网公告撤回IPO
值得注意的是，Klook同时指出，今年通过其平台预订的体验数量预计将突破8000万。然而，这个看似亮眼的数字，并未能帮助它顺利达到上市的标准。
2014年成立的Klook，由拥有投行背景的林照围和王志豪，以及软件工程师熊小康共同创立。
前两位分别曾在花旗银行和摩根士丹利工作，一次在尼泊尔旅行时遇到的预订难题，让他们发现了目的地旅游的创业机遇。
十多年来，他们聚焦于游客订好机票和酒店后，在当地如何游玩的生意。
无论是去日本购买主题乐园门票，还是在陌生城市找一个有导游带领的半日游，都能通过Klook预订，业务后来也拓展至当地交通和住宿。
按理说，这样一个深受年轻人喜爱的玩乐市场，不应该缺少盈利机会。但回顾Klook的近况，确实不尽如人意。
招股书显示，2024年Klook营收达到4.17亿美元，同比增长24.4%，但全年仍净亏损9930万美元。即便游客通过平台购买了约25亿美元的旅游产品，距离公司真正实现盈利，仍有差距。
到了2025年前三季度，Klook账面净亏损扩大至1.42亿美元，其中约1.26亿美元来自可转换优先股相关损失。同期，公司经营亏损约984万美元，盈利仍未跨过门槛。
如今，经过多轮融资，外界原本以为Klook已箭在弦上，结果却在最后关头遭遇挫折。
无独有偶，与Klook业务相似、同样主打当地玩乐的台湾自由行预订平台KKday，近两年也接连传出裁员和重组的消息。
2025年初，KKday裁员38人，涉及海内外员工。同年6月，公司又宣布，下半年将逐步精简约15%的整体人力，预计涉及135至140人，主要集中在IT、客服和运营部门。
今年8月，KKday再次启动组织重整，部分重复职能被合并。尽管未公布涉及调整的员工数量，但短短一年半内，该公司已连续三次对人员和组织架构进行调整。
类似的动荡，也发生在全球在线旅游圈的资深玩家Tripadvisor身上。
许多中国游客出国前，曾习惯打开它查看酒店评价。经过多年扩张，其旗下的Viator已成为全球当地游和体验预订的重要平台。但资历与规模并未让它过上安稳日子。
2024年，外界期待的Tripadvisor整体收购交易未能实现。今年2月，持股约9%的激进投资基金Starboard又公开向董事会施压，要求评估出售整个公司的可能性，并准备提名新董事，争夺董事会多数席位。
讽刺的是，正是这些公司的困境让人们注意到，原来那些为年轻人安排吃喝玩乐的公司，自己的日程表上也有不少难以按计划完成的事情。
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为什么年轻人出门越来越舍得在体验上花钱，专门做玩乐预订的平台却始终难以赚到高额利润？
如果翻阅Klook的账本就会发现，从2022年到2025年前三季度，该公司累计净亏损已超过5亿美元，靠烧钱换规模的艰难时期远未结束。
事实上，当地玩乐平台表面披着科技外衣，骨子里干的依然是传统地接旅行社的辛苦活。
因为与高度标准化的机票和酒店不同，目的地的碎片化产品极其分散，管理难度不在同一个量级。
招股书显示，Klook拥有近31万个玩乐产品，分布在4200个目的地，平均每个地方仅能分配到约74个产品。
如此分散的布局，很难在单个城市建立起壁垒。更何况Klook们背后对接的是无数缺乏数字化能力的中小车队和家庭作坊。
平台平时要帮助海外小商贩维护库存，遇到极端天气又得人工替游客协调退改。订单规模越大，背负的运营与客服负担就越沉重。
与此同时，微薄的毛利空间也限制了公司的盈利能力。
2025年前三季度，Klook总交易额达22.92亿美元，但毛利占总交易额的比例仅为11.1%。
为了引流，平台必须售卖主题乐园门票或交通卡券。但这些标准品价格透明，扣除补贴后几乎不赚钱。
如果转向佣金较高的当地日游或酒景套餐，延长的服务链条又极易失控，甚至直接损害口碑。
《北京商报》去年就曾报道，有消费者在Klook购买日本北海道日游产品，因行程单未标明不同乘车点的游览差异，导致无故漏掉两个景点。
事后游客找客服协商退款，不仅遭遇反复推诿，平台给出的四次方案里还有三次试图强行用积分抵扣现金。
去年春天，Klook售卖Lady Gaga演唱会加酒店套票时，也因迟迟不出票且酒店权益不断变化，引发消费者向《北京商报》投诉虚假宣传与退款难。
说到底，由于产品毛利偏低且客单价不高，平台为了控制成本只能采取轻量化的有限服务模式，结果到了履约环节便漏洞百出。
除了供给端和售后的内部问题，此类平台在旅游消费漏斗中也处在最被动的末端。
大多数游客出门前早就订好机票和酒店，往往等到临出发甚至落地后，才会顺手搜索当地玩乐项目。
缺少天然高频流量入口的Klook，只能常年砸重金在搜索引擎购买广告，或是签约数万名社交达人发帖种草，却反而被流量反噬。
况且当地包车和特色小团极易发生私下跳单。游客与司机导游当场互加社交账号，下次再去或推荐给朋友时，平台就被轻松绕开。
用高昂的跨国买量成本去博取几十美元的低频订单，还要防备供应商跳单与客诉赔付，Klook想向华尔街讲出性感的盈利故事，实在太难了。
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自身造血难题尚未解决，外部巨头的合围又让垂直玩乐平台雪上加霜。
过去，综合旅游大厂嫌弃门票与当地游利润微薄。但在存量竞争加剧的当下，体验业务成了巨头争相留住用户的必争之地。
放眼全球，手握预订系统FareHarbor的Booking，近年来持续推进连贯旅行战略。
依托系统连接的2.4万余家当地运营商，Booking已在主站接入逾15万个玩乐项目，并直接纳入Genius会员体系。
民宿巨头Airbnb同样动作频频。去年起，它高调重启体验与当地服务板块。其平台不仅推出超3000项由当地行家带领的特色游览，还将触角延伸至接送机和旅拍领域。
回到亚洲腹地，携程在用户订完机酒的瞬间，就会弹出顺路的门票与包车推荐。
同时，小红书与TikTok异军突起，无数海外司机导游直接靠发布笔记零佣金获客，从源头分流了大批年轻客群。
面对巨头跨界抢食，Klook们遭遇的其实是流量端的降维打击。
大厂售卖机票与酒店时早就摊平了获客成本，顺手推销当地玩乐的边际营销费用几乎为零，甚至能把折扣门票当成订房福利。
反观垂直平台，却得指望几十美元的零散订单，去养活近2000人的团队。
那么，既然大厂攻势凶猛，独立平台是否会被彻底碾碎？
答案是，随着Klook们资本端频频遇阻，收并购同样会加速改写行业格局。
今年2月，Expedia完成对景点票务平台Tiqets的收购。到了10月，部分英国旅行代理商已开始通过Expedia的TAAP体系测试销售相关活动。
加入大集团，Tiqets获得了新的分销出口，Expedia也把对方多年积累的商户关系纳入自身业务，节省了从头建立供给网络的时间。
认清格局后，头部玩乐平台要想活下来，未来的活法必须改变。
与其斥巨资跟大厂比拼独立客户端获客，不如转身成为旅游业的幕后水电煤。就像Viator向Airbnb供货，或是Klook为航司与超级应用提供接口那样，甘当供应链总包商反而能赚取稳定的分销收益。
在产品端，平台也得放下身段，把自己做得更像深耕细作的精品旅行社。
哪怕重度介入服务会让公司离轻资产科技股的叙事渐行渐远，但守住履约底线与现金流，远比盲目扩充商品数量重要。
毕竟如今的华尔街，早已不再为烧钱故事买单。
说起来，去年10月底，商旅独角兽Navan自砍30亿美元估值上市，首日股价依然暴跌两成。
Klook还可以等待下次上市窗口，但等到重新递表时，它仍然需要向投资者解释自己在旅游产业链里究竟站在什么位置。
本文来自微信公众号“旅界”，作者：theodore熙少，36氪经授权发布。